美国财长贝森特力求遏制美国借贷成本，但仅让长期美债收益率回落了不到一天。而更为持久的市场信号却是：美元走弱，黄金和比特币上涨，进一步强化了“贬值交易”叙事。此前不断膨胀的美国财政赤字，以及外界对美国经济政策方向的担忧，推动了这一叙事。
这种分歧暴露出更深层次的困境。美国希望降低借贷成本，但通胀仍在掣肘美联储。与此同时，各国政府在大举发债，投资涌向人工智能领域。
在这场资本争夺战中，AI热潮可谓是一把双刃剑：人工智能融资使债务市场面临又一项规模庞大的资金需求，而人工智能预期产生的丰厚利润，有助于股市消化融资成本上升的影响。股市展现出的韧性，使得焦虑情绪转移到其他领域。
贝森特的干预措施，也暴露出华盛顿对收益率进一步上升的容忍底线。野村的Charlie McElligott表示，市场反应表明了部分压力的去向。随着美国当局试图稳定长期利率，他将黄金上涨、美元下跌以及比特币同步走强的走势称为“压力释放阀”。
桥水基金创始人达利欧周五对这种交易的解读别有警示意味，敦促投资者减少债券敞口，并持有黄金和一些比特币，以防范潜在的美国债务危机。
截至周五，市场发出的信号依然表现不一。美国商业活动录得逾四年来最快增长，美股反弹，而长期美债本周基本持平。与此同时，比特币徘徊在7.7万美元附近，黄金升至三个月高点。
美国财政部表示将把部分10年至30年期国债回购规模至少扩大一倍后，贝森特在接受采访时称，市场“有些反应过度”，并强调财政部有着“强大的工具箱”。
问题在于，基本面却在朝相反的方向发展。
美国政府财政赤字接近2万亿美元，油价上涨进一步加剧通胀风险。与此同时，全球各国政府正为国防、能源和社会支出举借更多债务，企业也在为人工智能、数据中心、芯片和电力等行业筹集越来越多的资金。
巴克莱策略师表示，企业发债规模增加，尤其是为人工智能投资融资的大型云服务提供商持续发债，在加大长期利率压力。其结论是：美国财政部可以改变久期债券的供给规模，却无法消除市场对资本的需求。
“股票市场必须反映出更高的贴现率，”摩根资产管理的投资组合经理Priya Misra指出。
贝森特周四谈及AI融资对美债收益率的影响时，表现出不满。他在接受采访时表示，这些企业的发债策略“几乎与收益率无关，因为企业相信人工智能基础设施建设将带来极高回报，实际上并不太在意融资成本是多少”。
不过，尽管贝森特的表态凸显华盛顿对借贷成本上升的敏感，投资者仍不得不面对最初推动收益率上升的那些因素。
“美国财政部可以影响流动性和市场情绪，但它无法持续地左右经济增长、通货膨胀、赤字和供给等因素的影响，”Manulife Investment Management的高级投资组合经理Nathan Thooft表示。
市场或许也正在更快地适应华盛顿政策带来的冲击。
“我认为市场对政策变化的反应更快。我们一次又一次地看到，当风险或债券市场出现动荡时，特朗普或财政部就会出手调整政策，”Misra说道。
至少对于股市而言，企业盈利是强有力的支撑。Lombard Odier的Florian Ielpo认为，市场真正关注的是更大的数字。“2026年最重要的数字是20%的盈利超预期，而不是超过40亿美元的财政部操作。”
这有助于解释为何股市对贝森特的举措基本视而不见，以及债券市场的压力又卷入重来。但美债收益率接近5%时，债券成为高估值股票越来越强劲的竞争对手。随着无风险利率上升，市场对企业盈利增长的要求也在提高。美国银行策略师Michael Hartnett认为，30年期美债收益率达到5%是一条重要分界线。他表示，如果无法把30年期美债收益率拉到5%以下，那么未来几周美元可能下滑，同时市场可能增加对高杠杆领域的做空，包括AI超大规模云服务商和私募信贷等风险资产。
与此同时，贬值交易拥有债券所缺乏的东西：更具吸引力的叙事逻辑。
巴克莱称，由于财政担忧提振了黄金需求，美元成为抑制收益率举措的“主要受害者”。比特币与黄金的90天相关性达到疫情以来最高水平，进一步强化了加密货币与贵金属一起作为贬值工具的观点，尽管本周加密货币市场自身的利好因素同样推动了比特币上涨。
不过，美国财政部在这场债券市场博弈中能够采取的行动终究有限。它可以调整投资者需要吸收的债务规模和期限结构，但无法创造货币。
然而，美联储主席沃什一直强调要缩小央行在市场上的影响力，这使得华盛顿希望降低借贷成本之时，强劲的经济增长、通胀和大量投资却使借贷成本居高不下。
下周可能会考验这种局面。英伟达将发布业绩，届时将展示AI盈利是否依然强劲，以及是否足以支撑股票在高利率环境下保持韧性。在杰克逊霍尔会议上，投资者将关注美联储是否与华盛顿一样希望金融环境宽松。
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